又見3位數的焦煤！2025年行情會怎麽走？

核心觀點

煤焦供給：2025年煤焦供給均有增加預期。煉總產能呈淨增趨勢，國內煉焦煤產量預計小幅增加，進口量與2024年持平，總體供需寬鬆格局不變。焦化產能延續淨新增趨勢，過剩格局難改，供給受焦企利潤、下遊需求及階段性政策調節。

2025年煤焦延續供需寬鬆格局，價格重心小幅下移，下遊低庫存結構放大價格上漲彈性，關注成本支撐及下遊需求變化。

今日（12月27日），焦煤2501合約盤中跌破1000大關，引起了很多朋友的關注，那麽2025年煤焦市場會如何演繹？一起來看看黑色分析師趙晴/F03087073、Z0019543/的觀點！

焦煤產能擴張周期延續

展望2025年，Mysteel統計煉焦煤煤礦產能投產接近1500萬噸（其中核增產能300萬噸），投產主要集中在山西、陝西、貴州等地區，新增煤礦建設周期較長，新建煤礦審批嚴格，煤炭產量實際貢獻通過新建煤礦體現的增量有限，是否正常出煤給市場帶來增量有待觀察。國內部分優質主焦資源枯竭，實際產能小於核定產能，精煤實際產量下滑，而且近年來精煤回收率持續呈現下降趨勢，實際產能釋放小於預期。焦煤產能將繼續釋放，但焦煤實際產量釋放預計不及預期，同時精煤產量難以恢複至原先同年水平。

海外方麵，2025年預計海外新增產能約4020萬噸，其中澳洲、俄羅斯以及蒙古在2025年的產能淨增量排在世界前三位。

進口焦煤增量預計放緩

2024年1-10月累計進口煉焦煤9924.7萬噸，預估全年焦煤進口量在1.18億噸左右，較去年增1600萬噸左右，增幅近16%。國內焦煤進口以蒙煤和俄羅斯煤為主，蒙古、俄羅斯、加拿大、美國及印尼、澳大利亞五國總量占進口總量98.34%。

① 蒙古焦煤進口量仍有增長空間

2025年，隨著中蒙主要口岸基建持續加強，各口岸不斷優化通關設施，通關效率繼續提升。然而，由於蒙煤CSR指標略低，大型高爐煉鋼中運行受限，仍需要搭配山西或者澳洲優質主焦煤進行配煤使用，與國內焦化廠、高爐的磨合需要過程，短時間內消化量也有上限。

在中蒙兩國經濟合作日益加強的背景下，蒙煤進口規模擴大仍是主要趨勢，中性預測2024年蒙古煉焦煤進口5800萬噸、同比去年增加400萬噸。2025年仍有小幅增長預期，預計全年進口量約6000萬噸。

② 俄羅斯煤進口量仍有小幅增長空間

2025年，俄羅斯焦煤產量及出口量預計維持穩定，關注俄烏衝突及西方國家製裁影響，中性預測2024年俄羅斯煤進口3076萬噸、2025年進口量預計與2024年持平。

③ 澳煤進口量跟隨利潤波動

澳洲焦煤供給增量值得期待。2023年是澳大利亞冶金煤供給10年來最差的一年，根據澳大利亞政府部門DISR今年6月份的預測，2024/25財年（2024年7月-2025年6月），澳大利亞冶金煤產量將達到1.76億噸、出口量將達到1.72億噸，比上一財年分別增加1100萬噸和1700萬噸，增幅分別為7.1%和11%。

2025年，澳洲整體產能呈增加趨勢，新增及複產煉焦煤產能約1590萬噸，考慮到進口利潤窗口及匯率波動影響，中性預測澳煤進口量與2024年持平或略有下滑。

④ 美加焦煤進口難有增長

2025年，美國、加拿大進口量跟隨進口利潤波動，隨著海外經濟體逐漸複蘇，中性預測進口量小幅下滑。

⑤ 焦煤總進口量預計與2024年持平，出口預計小幅增長

焦煤需求方麵：世界鋼鐵協會預測，2024年全球鋼鐵需求將進一步下降0.9%，至17.51億噸。預計在鋼鐵需求連降3年後，2025年全球鋼鐵需求將反彈1.2%，達到17.72億噸。其中，美國、日本、韓國和德國等主要用鋼經濟體的鋼鐵需求預測值大幅下調，世界鋼協預計2024年中國和大多數主要發達國家的鋼鐵需求將下降2.0%，2025年預計增長1.9%。與之形成鮮明對比的是，印度將保持強勁增長勢頭，2024年-2025年，印度鋼鐵需求預計大幅增長，預計印度鋼鐵需求增長8.0%，主要得益於基建需求的持續強勁增長。同時，其他新興經濟體（如中東和北非地區以及東盟地區）的鋼鐵需求預計在2024年反彈，發展中國家（中國除外）的鋼鐵需求將在2024年和2025年分別增長3.5%和4.2%。

雖然2024年印度對進口焦煤的需求不及預期，但是根據印度在2017年提出的國家鋼鐵政策中，計劃到2030年將人均鋼鐵消費提升到160千克/人，同時將粗鋼產能提升至3億噸，所以在2025年需繼續關注印度對主焦煤的需求變化以及對俄煤、澳煤的分流情況。目前澳大利亞是其主要供給國，進口焦煤占比超過半數。為了實現煤炭來源多樣化，提高性價比和交貨效率，未來俄煤可能成為澳煤的部分替代資源，甚至部分替代蒙煤。2024年6月，俄羅斯兩列裝載庫茲巴斯煤炭的列車首次通過國際南北運輸發往印度。這條南北運輸走廊經哈薩克斯坦和土庫曼斯坦，到達伊朗的阿巴斯港，最終通過海路由阿巴斯港到印度孟買港。

展望2025年，蒙煤通車預計將繼續好轉，海運煉焦煤則需關注海運煤市場價格與國內的價差情況。中性預測煉焦煤進口量與2024年持平。

焦化產能過剩壓力更大

2024年淘汰焦化產能1555萬噸，新增2637.5萬噸，淨新增1082.5萬噸。2025年淘汰焦化產能0萬噸，新增1049萬噸，淨新增1049萬噸。新增產能主要集中在山西、河北、內蒙區域。2024年上半年整體產量呈U型走勢，由於下遊負反饋導致焦炭價格連連受挫，焦化廠利潤長期被壓製，導致焦企主動減少產量來減少損失。2025年焦炭產量可能會受到環保政策的影響，同時企業自主調節的能力也在不斷加強。

焦炭淨出口有下行壓力

展望2025年，隨著焦炭新增及淘汰產能陸續追平，本輪焦炭產能擴張周期將進入尾聲。整體而言，焦化產能嚴重過剩，導致焦化行業處於弱勢地位，2024年焦化利潤虧損較多，焦炭供給瓶頸愈發明顯，焦化自主限產增多，預計2025年該狀態將維持。

下遊庫存主動去至低位

2024年5月前碳元素庫存呈下滑趨勢，春節前冬儲補庫量較為充足，春節後鋼廠及焦企主動去庫，碳元素庫存在煤礦端出現積累，價格大幅下跌。4月中旬隨著下遊需求複蘇，同時煤礦複產不及預期，產地庫存大幅去化，價格得到支撐。

鋼廠低庫存狀態下進行集中補庫時，焦炭價格上漲彈性更大。目前鋼廠庫存處於曆年同期最低水平，維持按需采購節奏，此庫存結構亦會放大價格彈性，在補庫過程中現貨價格易漲難跌，但鋼廠利潤微薄抑製補庫熱情。

碳元素過剩預期或難改

展望2025年，碳元素預計供需雙增，總體延續供需寬鬆狀態，上半年鋼材需求難有明顯好轉，煤焦需求回升高度有限，價格預計再探新低。下半年隨著鋼材需求好轉，價格有望小幅反彈。

表 ：2025年焦炭供需平衡表

表 ：2025年焦煤供需平衡表

2025年盤麵運行區間：焦煤【900，1500】、焦炭【1300，2300】。

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編輯：王琰

審核：竇洪真/F3009506、Z0011018/

複核：何牧

報告製作日期：2024年12月27日

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